方道配资华泰期货：宏观压制基本面托底铜价难改震荡格局

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　　来源：华泰期货

　　作者：师橙

　　市场要闻与重要数据

　　现货情况：

　　据SMM讯，2026-06-27当周，SMM1#电解铜平均价格运行于101085元/吨至104570元/吨，周中呈现震荡回落的态势。SMM升贴水报价运行于-40元/吨至15元/吨，价跌之际升贴水逐步抬升。库存方面，2026-06-27当周，LME库存变动-1.27万吨至33.65万吨，上期所库存变化-0.81万吨至13.57万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.21万吨至20.60万吨，保税区库存变动-0.12万吨至3.96万吨。Comex库存上涨1.06万吨至66.28万短吨。

　　观点：

　　宏观方面，2026-06-27当周，本周全球宏观主线切换至海外货币政策，美联储 6 月 FOMC 会议鹰派维持高利率，新任主席释放收紧信号，市场上调年内加息预期，美债收益率走高带动美元持续走强，压制全品类风险资产估值。地缘端美伊达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡通航恢复，原油地缘溢价大幅消退，能源通胀压力边际缓和。国内处于年中结算窗口，市场资金阶段性收紧，内需呈现供强需弱格局，传统制造业淡季拖累商品消费情绪。展望下周，市场聚焦美国精炼铜关税裁决、美国通胀数据与海外官员鹰派讲话，强美元流动性约束短期难缓解，国内资金压力逐步缓释，大宗商品整体维持偏弱震荡格局，地缘反复与贸易政策变动将带来阶段性波动。

　　矿端方面，2026-06-27当周，铜精矿供应持续偏紧，进口铜精矿周度指数跌至 - 124.45 美元 / 干吨，较前一周继续下滑 3.63 美元 / 干吨，现货 TC 维持深度负值区间，矿山招标活动频繁、成交报价持续承压，仅少量现货矿以大幅贴水成交，国内冶炼厂对低位矿价接受度下降，TC 下行速度有所放缓。海外矿山层面，Grasberg 铜矿全面复产推迟至 2028 年初，持续形成中期供给收缩预期；Cobre Panama 铜矿完成合规审计，复产程序推进但尚未落地实质性开采许可，短期增量有限；Codelco 与英美资源签署联合开发协议，长期新增产能无法缓解当下矿源紧缺。国内十一港铜精矿库存环比减少 4.76 万实物吨至 61.62 万吨，港口持续去库印证到货偏弱。展望下周，全球新增铜矿投放有限，矿端短缺格局难以扭转，TC 仍将维持历史极低水平，Cobre Panama 复产审批、海外矿山招标结果将持续扰动矿价，港口库存或延续小幅去库，冶炼厂原料成本压力持续存在，难有明显修复。

　　精铜冶炼及进口方面，2026-06-27当周，国内精炼铜冶炼受集中检修制约，6 月下旬多家冶炼厂进入 30 天左右检修周期，粗、精炼产能阶段性收缩，国产电解铜到货平稳但增量有限；粗铜加工费保持稳定，进口粗铜加工费小幅下调至 85-95 美元 / 吨。进出口方面，铜价回落阶段性打开进口窗口，现货进口亏损收窄至 - 32.85 元 / 吨，洋山仓单铜溢价上行至 67 美元 / 吨，下游集中采购 7 月到港货源带动溢价走强。库存呈现内外分化，LME 亚洲、欧洲、北美库存同步持续去库，COMEX 库存维持累库；国内保税区库存整体持平，上海保税库存环比去库 0.14 万吨，广东小幅垒库；全国社会库存周内先去库后小幅垒库，6 月 25 日总库存 20.60 万吨。现货区域分化明显，上海小幅贴水、山东、华北深度贴水，广东维持小幅升水，月末交割扰动近月现货流通。下周宏观重点关注 6 月 30 日美国精炼铜关税裁决，若关税落地将改变 COMEX 与 LME 价差及跨境套利流向；铜价偏弱背景下进口窗口或阶段性维持，洋山溢价偏强运行，保税库存波动看 7 月到港兑现，冶炼检修持续压制国内精铜供应，现货贴水有望小

　　幅收窄。

　　废铜冶炼及进口方面，废铜市场核心矛盾为供应挺价惜售、终端等待低价观望，精废含税价差大幅收窄至 1526 元 / 吨，再生铜杆成本优势基本消失，再生制杆开工率环比回落 0.32 个百分点至 20.23%，行业毛利同步缩水。国内货源端受南方反向开票合规检查影响，合规可开票废铜持续紧缺，持货商存在 10 万关口心理防线，铜价下跌过程中无恐慌抛售，反而捂盘不出；下游线缆、再生杆厂普遍预判铜价仍有下行空间，仅刚需少量采购，市场成交整体清淡。海外废铜计价系数小幅上行，光亮铜成交系数维持 98.5%-99% 高位，高金银 2# 铜材报价优于普通 1# 铜，日韩、东南亚因日元韩元贬值采购谨慎，市场供需双弱成交冷清。展望下周，若铜价未跌破 10 万关口，废铜市场僵持格局延续，成交难放量；若盘面下破十万关口，持货商或松动出货，流通货源小幅增加；海外市场受日本月末结算影响收货放缓，折率上行空间有限，精废价差低位震荡，再生铜杆经济性难以修复，开工率难有明显回升。

　　铜材企业方面，国内铜材开工整体偏弱，仅周尾铜价大跌刺激新增订单，排产延后暂未拉动当期产量。精铜杆周开工率 65.22%，环比下降 2.13 个百分点，部分企业主动减产拖累整体水平，原料库存环比上升、成品库存去化；线缆开工率 70.38%，环比小幅抬升，零散小额订单随降价增多，但电网核心订单增量有限；漆包线开机率 76.40%，周尾补单带动接单量环比增长 4.32%，工业电机、新能源车需求提供支撑，家电板块持续走弱；黄铜棒开工率 50.73%，环比回落 1.44 个百分点，五金、卫浴淡季采购低迷，仅少量刚需成交。再生铜杆受精废价差压制开工持续低迷，废铜杆价格对盘面升水，企业采购意愿低迷。下周 6 月 29 日 - 7 月 3 日，前期低价补库订单集中排产，精铜杆、线缆、漆包线开工率预计同步回升，分别至 67.77%、71.98%、77.47%；黄铜棒淡季难有改善，开工小幅回升至 51.02%；再生铜杆若无价差修复，开工维持低位，原料、成品库存随采购节奏小幅波动。

　　消费方面，2026-06-27当周，国内铜终端消费呈现淡季偏弱、价格驱动脉冲式补库特征，传统地产、家电板块需求持续疲软，新能源、电力板块形成结构性支撑。铜价跌至七周低位后，下游加工企业逢低集中补库，带动社会库存去化，但追高意愿不足，消费基础偏弱；年中资金结算压力下，广东等地加工企业主动减产，出库量低于年均水平，区域库存持续累积。细分领域，电力变压器、特高压、新能源车线缆订单稳健，光伏铜缆订单排至下月；家电、传统五金、卫浴采购持续收缩，终端观望情绪浓厚，普遍等待铜价进一步下探再批量备货。海外终端方面，日本迎来月末年度结算，企业提前停止收货，日韩货币贬值抬高海外采购成本，进口废铜、精铜需求走弱。展望下周，传统淡季消费无实质性回暖，终端依旧保持观望，仅低价区间出现零星补库；新能源、电网刚需持续托底整体需求，对冲传统行业疲软；年中结算尾声企业资金压力略有缓解，但大规模备货难现，铜消费维持脉冲式弱修复，难以形成持续向好的驱动，限制铜价反弹高度。

　　策略

　　铜：中性

　　矿端持续紧缺提供底部支撑，但国内终端淡季消费疲软压制上行空间，市场整体呈现 “下有支撑、上无驱动” 的偏弱震荡格局。矿端 TC 深度负值、废铜精废价差大幅收窄、铜材仅靠低价补库拉动短期订单，各产业链环节均未出现持续性利多信号。下周宏观强美元压制仍存，需重点关注美国精炼铜关税落地情况，操作上沪铜 101000-104500 元 / 吨高抛低吸，不宜单边追多，但除套保需求外，也不建议加大仓位进行做空操作。

　　套利：暂缓

　　期权：暂缓

　　风险

　　需求恢复持续不及预期

　　海外流动性踩踏情况

　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

　　免责声明：

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